文/瑞财经 李姗姗

货拉拉第8次冲击本钱商场，四月底再度递表港交所。

货拉拉最早脱手上市谋略是在2021年6月，其时玄机向好意思国证监会递交了上市注册声明初稿，谋略筹资至少10亿好意思元。

但是，跟着《番邦公司问责法案》的落地，数据安全审查趋严，货拉拉于同庚7月晦止赴好意思上市。

从2023年3月初度向港交所递表起，货拉拉开启了港股IPO长征，之后险些每隔半年就更新一次招股书，但每次都因未能在六个月内完成聆讯而自动失效，堕入“递表无批复、逾期再更新”的轮回。

外界将其IPO屡屡失败的原因怨尤于时时被监管约谈、平台抽成过高以及平台有14%来自使用乘用车而非货运车辆的司机等合规风险。

这次更新招股书，货拉拉有新的推崇。2023年收场扭亏；2025年订单范畴冲突10亿，收入同比大增34.3%达到21.39亿好意思元；2023年至2025年，平台月活商户从1670万个增长到2130万个，月活司机从170万名加多到210万名。

货拉拉联接两年下调内地同城货运玄虚抽佣率，从2023年的12.2%降至2025年的10.9%，这也让平台变现率从10.3%降至9.1%。

比较之下，境外商场的货运平台处事变现率踏确凿15.9%，比国内高出近7个百分点。招股书明确提议，东南亚及拉好意思将是重心区域，要追加投资扩大渗入率。

不外，货拉拉还濒临对赌赎回欠债48.18亿好意思元（折合东说念主民币约为337.26亿元），若公司未能在半年时间内完成上市，将触发还购，濒临较大的资金压力。

01

斥资12.7亿回购股份

IPO前多位战投减持

货拉拉由周胜馥首创于2014年10月，开动注册本钱5万好意思元。

自建树以来，货拉拉共完成11轮融资，募资累计26.62亿好意思元（折合东说念主民币约为186.34亿元），公司投后估值推高至129.65亿好意思元（折合东说念主民币约为907.56亿元）。投资者包括高瓴集团、红杉中国、红杉本钱、HCEP、认识本钱、顺为、襄禾、清流、光源本钱、腾讯、中银香港、好意思团等各方本钱大佬。

货拉拉于2022年2月末完成G轮融资后，于今已有4年未获投资者增资。

货拉拉估值大涨技术，周胜馥也顺便减持变现。2021年3月-2022年12月，其将67.81万股、32.82万股、217.14万股股份折柳转让给光源本钱、弘晖本钱、腾讯，折柳变现4000万好意思元、2500万好意思元、1亿好意思元，统统1.65亿好意思元，折合东说念主民币超11亿元。

投资者入股的同期，与货拉拉签署了包括赎回权在内的止境权益条目，虽在IPO前已中止实施，但若货拉拉未能在本年11月8日前见效上市，则收复奉行。

事实上，这次递表前，货拉拉已向部分投资者回购了股份。2023年2月，公司斥资1.82亿好意思元向投资者回购7.25万股无为股及188.55万股优先股，以及周胜馥、奉行董事谭稳宝折柳回购114.16万股、5.45万股无为股。

此外，本年1月及3月，多位投资者实施减持，包括清流、襄禾、Brilliant Flame Group Limited及Power Mars Limited折柳转让公司股份34.31万股、38.84万股、70万股及44.08万股。

递表前，周胜馥平直持股0.31%，并通过家眷相信实控的Lalatech Underscor波折持股24.74%，因此，周胜馥统统持股25.05%，为控股激动。

货拉拉取舍“同股不同权”架构，A类股每股可投10票，B类股每股可投1票。周胜馥通过平直及家眷相信波折持有系数的A类股，推算领有76.97%的投票权。

货拉拉外部投资者中，高瓴集团持股10.29%，红杉中国持股4.63%，红杉本钱持股4.48%，认识本钱持股6.34%，顺为持股6.91%，清流持股6.77%，襄禾持股4.25%。

02

“二把手”年薪超390万居首

首席安全官来自滴滴

周胜馥现任货拉拉董事长、奉行董事兼CEO，大权在合手。他领有硬核的学历布景，获取斯坦福大学经济学学士学位，以及香港汉文大学经济学硕士学位。

1999年，周胜馥本科毕业后，就进入国际盛名的贝恩商讨公司，获取了一份年薪百万的责任。技术因战争“德州扑克”，仅责任三年后便去职，去澳门当上劳动赌者。后来投资房地产完成了本钱集中，直到2013年在香港创办货拉拉，并纰谬内陆商场。

货拉拉另一位奉行董事是谭稳宝，他是公司首创成员，兼任联席运营官，斗球2026世界杯赛事直播入口其领有加拿大西安省略大学体裁学士学位，跨学科主修。在加入货拉拉之前，他在万新织染有限公司任职超13年。

动作货拉拉的给力干将，谭稳宝拿到了丰厚的薪水，2025年，其年薪达55.9万好意思元，折合东说念主民币约为391.3万元，是周胜馥年薪31万好意思元的1.8倍。

货拉拉的主要激动也向公司派驻了董事，公司非奉行董事王梦秋、张瑞祺、黄立明、郭山汕折柳是清流本钱首创合资东说念主、认识本钱首创合资东说念主、高瓴合资东说念主及红杉中国高管。

现年44岁的陈宇担任货拉拉首席安全官，他来自滴滴，曾担任滴滴出行的高等司理，主宰区域政府事务；在此之前，陈宇是别称公事员，于深圳海事局从事东说念主事经管、外派机构经管等责任。

首席财务官由陈国基担任，他领有突出15年的银行及证券行业教学，曾任香港光大证券董事、风投公司T-Rex Capital Asia Limited董事。公司还有两位财务总监于洋、丁凝，均降生于毕马威管帐师事务所。

03

优先股价值变动增收6亿

平台抽佣率、变现率下滑

动作“货运版滴滴”，货拉拉早已是同城货运边界的王人备龙头。据招股书，2025年，货拉拉是人人闭环货运GTV最大的物流来去平台，亦然人人平均月活商户最多、已完成订单数目最多的物流来去平台；在国内物流来去平台的商场份额中，货拉拉达到61%，遥遥率先同业。

2023年-2025年，货拉拉的人人总GTV由94.14亿好意思元加多至133.21亿好意思元，复合年增长率为19%。

同期，货拉拉的订单范畴折柳为5.88亿单、7.79亿单、10.27亿单，2025年冲突10亿单，三年复合年增长率达32.1%。

2025年，货拉拉领有平均月活商户2130万家，平均月活司机209.8万个，按照2025年10.27亿笔的订单范畴野心，平均每个司机一个月能接到40单支配。

谋略范畴赓续扩大，货拉拉的功绩也迎来权贵增长。2023年-2025年，收场收入13.34亿好意思元、15.93亿好意思元、21.39亿好意思元，收入增速折柳为28.76%、19.42%、34.27%。

2023年，中国开云体育一站式服务入口货拉拉扭亏为盈，2021年和2022年折柳吃亏20.86亿好意思元、4909.1万好意思元；2023年至2025年净利润折柳为9.73亿好意思元、4.34亿好意思元和4.47亿好意思元。

不外，2023年，货拉拉利润大增的原因之一是，公司可赎回可退换优先股公允价值变动产生收益达6.06亿元。但这一笔并非信得过的收入。

字据国际财务叙述准则，可赎回优先股被归类为金融欠债，并按公允价值计量。2023年，货拉拉估值缩水，相应的可赎回可退换优先股的公允价值随之下落，公司的赎回成本将有所减少，因此账上记作一项收益。

货拉拉共有三大收入起头：货运平台处事、多元化物流处事、升值处事。其中，国内货运平台处事是中枢，2023年至2025年的收入占比达到58.3%、51.7%及43.3%。

货运处事分为同城货运和跨城货运，其中同城货运是主要收入起头。

在货运处事下，货拉拉使用羼杂变现格式产生收入，该格式包括司契机员费以及司机履行的运载订单完成后向其收取的佣金。这意味着，平台本色上向司机进行“双重收费”。

期内，司契机员费收入占货运处事收入的比例为41.8%、40.2%、35.3%，逐年下落；而佣金收入占比则逐年升高，各期为57%、59.3%、63.2%。

货拉拉的司机用户分为非会员会通员，会员有三级，由此对应4个不同的抽佣比例，品级越高，抽佣越少。

最新招股书败露，限度2025年末，非会员司机的佣金率是15%；一级会员月费209元，佣金率11%；二级会员月费499元，佣金率8%；三级会员月费709元，佣金率5%。

值得一提的是，这是货拉拉数次被监管约谈后颐养的收费情况。

货拉拉初度递交的招股书败露，限度2022年末，非会员的佣金率是18%；一级会员月费189元，佣金率14%；二级会员月费489元，佣金率11%；三级会员月费739元，佣金率8%。

对比不丢丑出，货拉拉天然调低了佣金率，但同期也栽培了会员费。

2021年至2023年，货拉拉遭受交通运载部12次约谈，中枢问题包括：轻松颐养计价律例、多重收费、坏心压价竞争、抽成比例过高等。2022年11月，货拉拉司机自愿组织宇宙性停工抗议，阻抑平台律例颐养。

2025年9月23日，货拉拉因涉嫌违犯《反把持法》及策划圭表谋略要求，被国度商场监督经管总局约谈，要求其爱护货车司机和浪费者正当权益。

2023年以来，货拉拉同城货运抽佣率赓续下滑，2023年至2025年折柳为12.2%、11.4%、10.9%。

抽佣率下滑平直影响平台中枢盈利才能，平台变现率也出现下落。期内，货拉拉中国境内货运平台处事变现率折柳为10.3%、9.6%及9.1%；货运平台处事净变现率折柳为9.7%、9.3%及8.9%。

抽佣率走低，货拉拉相应压低成本。2023年至2025年，公司给到的商户扣头及司机现实费逐年走低，各期为5784.8万好意思元、4427.9万好意思元及4324.8万好意思元。

2025年，货拉拉线上及线下促销及告白开支7739.4万好意思元，同比减少5.95%。

期内，公司销售及营销开支为1.79亿好意思元、1.63亿好意思元、1.6亿好意思元，逐年缩减。

04

卖车收入翻倍

国外变现率高于国内

除了货运平台处事，货拉拉提供的多元化物流处事成为公司的“第二增长弧线”，各期该业务折柳孝敬收入3.5亿好意思元、5.27亿好意思元、8.4亿好意思元，占比26.2%、33.1%及39.3%，逐年升高。

货拉拉的多元化物流处事收入主要来自向大型企业商户收取其通过货拉拉平台完成运载订单的用度产生的玄虚企业处事收入，以及向商户收取其完成零担运载订单的用度，及搬家处事向个别商户收取的用度等。

此外，货拉拉近两年还重心参加了升值处事。招股书败露，升值处事收入包括车辆租售处事收益，以及面向司机提供的各种升值售后处事（如动力处事、信贷处置决议等）所产生的收入。

2023年-2025年，货拉拉升值处事收入折柳为8890.7万好意思元、9378.4万好意思元、1.75亿好意思元。2025年，货拉拉在车辆租售、供应链金融等升值处事的收入增长险些翻倍。

从成本项不错看到货拉拉的参加力度，2023年-2025年，其车辆及商品销售成分内别为488万好意思元、194.7万好意思元、6295万好意思元，2025年同比翻31倍。

而2025年货拉拉刚好通知纰谬造车，联接长安向上认真推出一款纯电厢式货车，主打“多拉八方”的大面等系列车型，该车型的任意现实成为升值处事高速增长的引擎。

多元化物流处事和升值处事的收入天然赓续增长，但其盈利才能尚待栽培。2023年至2025年，多元化物流处事毛利率由21.5%降至15.9%，升值处事毛利率由46.7%降至31.4%。

对此，货拉拉说明称，主若是由于毛利率较低的零担处事收入和车辆销售处事收入比例加多所致。

比较之下，货拉拉的货运平台处事毛利率保持踏实，各期折柳为80.6%、81.9%、81.2%。

两伟业务毛利率的赓续下滑，拉低了货拉拉全体毛利率水平。期内，公司毛利率折柳为61.2%、57.8%、50.5%，累计下滑10.7个百分点。

货拉拉的大部分收入来自境内，各期占比90%以上；境外收入亦赓续增长，各期孝敬收入1.17亿好意思元、1.49亿好意思元、1.97亿好意思元，占比8.8%、9.3%、9.2%。

限度2025年底，货拉拉国外业务隐蔽人人15个主要商场、超400个城市，中枢聚焦东南亚（泰国、印尼、越南、马来西亚）、拉好意思（墨西哥、巴西）和中东（阿联酋）。

货拉拉的境外收入占比虽不足国内，但其国外商场具备“高增长、高变现”的双重上风。

2025年，货拉拉国外GTV达10.9亿好意思元，同比增长31%，三年复合增速28.3%，远超国内商场；国外平台处事变现率踏确凿15.9%，比国内高出近7个百分点，毛利率达70.7%。

面前，伴跟着国内企业的出海波浪，货拉拉国外商场的念念象力有待开释。

05

手合手40亿通晓

濒临337亿对赌

货拉拉赓续盈利下，谋略行动现款流大额净流入，2023年至2025年净流入资金为3.59亿好意思元、3.69亿好意思元、5.14亿好意思元。

各期投资行动现款流净额为6780.6万好意思元、7870万好意思元、-8.33亿好意思元。2025年大额净流出主要由于购买通晓家具、存放银行进款所致。

限度2025年末，货拉拉按公允价值计入损益的金融财富达9.63亿好意思元，同比加多8.62亿好意思元，包括通晓家具、非上市公司的股权投资及债务投资。限度2026年3月末，减少至5.78亿好意思元。

限度2026年3月末，货拉拉现款及现款等价物24.68亿好意思元，即期有息欠债988.9万好意思元，现款足以隐蔽短债。

不外，货拉拉因与投资者签署赎回权等止境条目，存在可赎回可退换优先股欠债48.18亿好意思元（折合东说念主民币约为337.26亿元）。一朝公司上市失败触发还购条目，将濒临较大的资金压力。

附：拉拉科技上市刊行策划中介机构清单

联席保荐东说念主：高盛（亚洲）有限连累公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited

全体互助东说念主：工银国际证券有限公司

财务参谋人、全体互助东说念主：招银国际融资有限公司

法律参谋人：达维香港讼师事务所、金杜讼师事务所、海问讼师事务所、迈普达讼师事务所（香港）有限法律连累合资

核数师及讲演管帐师：毕马威管帐师事务所中国开云体育