在某潮玩公司职责了泰半年，吴雪每天皆能听到雇主的训导：“你们不要掉链子，咱们本年要上市。”

但统统东说念主皆知说念，自从泡泡玛特上市以来，这句话他照旧说了快五年了。不成上市的日子里，每个东说念主皆能体会到雇主的慌张，而投资东说念主的条目，昭着愈加剧了他的慌张。

投资东说念主对他们的期待则主要在两个方面：着手等于像不像泡泡玛特。投资东说念主的逻辑是，既然泡泡玛特投不起了，那就在市面上寻找一个相似的品牌，再造一个泡泡玛特。为特出意投资东说念主的期待，吴雪所在的公司在pre IPO的进程中，一直在姿色cosplay泡泡玛特——开发全新的IP，签约艺术家，作念互异化的居品。

泡泡玛特有女性玩偶，他们就策动作念个男性玩偶试试，但耽搁再三如故跟风作念了小女孩形象的盲盒。随后还推出了访佛LABUBU的动物形象。然则作念原创IP的难度昭着超出了公司的预期，部分居品现时照旧流向了好特卖，价钱也由69降至30元以下。

另一方面，投资东说念主还但愿他们能开发一些AI玩物。首创东说念主诚然拍着胸脯说正在作念，但却一直莫得见到联系的居品出来。

吴雪发现，一个销售才调强的首创东说念主，和一个擅长开发居品的团队，并不虞味着就会作念IP。一个传统的玩物商，是很难靠“抄功课”，就变成下一个泡泡玛特的。

这无意亦然当下潮玩行业所面对的集体逆境。

一方面，52TOYS和TOP TOY的上市进度并不堪利；另一方面，曾被喻为“中年东说念主的泡泡玛特”、“潮玩界最像小米的公司”的铜师父，港股IPO首日便暴跌近50%。

与此同期，泡泡玛特一季报中，束缚层将2026年全年增速指挥下调至“不低于20%”，且外洋增速从三位数的爆发式增长彰着收窄。经历了股价连跌3天跌去30%后，泡泡玛特手脚行业的风向标，也预示着潮玩行业正在面对着一次预期退换。

但市场的热度仍在。据弗若斯特沙利文，中国潮玩市场从2020年到2025年的复合年增长率是28.6%，展望2026年到2030年的复合增长率为27.2%，届时将超过6000亿。

铁心2026年头，国内潮玩联系企业照旧超过了3.2万家。潮玩行业的投融资领域也开动从低潮中慢慢回暖。

注：货币换算基于来往年份当年东说念主民币对各币种中间价平均值。来源：CV Source，毕马威分析

坏音信与好音信并存，风险与机遇共舞。潮玩似乎正在展现出广大的生意价值，在创意、流量、渠说念与资金的裹带下，这个尚算不上熟谙的产业正在面对一次狂欢后的拷问——茁壮是否真的能够变成真金白银的价值？

缺失的“估值锚”

雇主的训导听多了，吴雪发现，这家公司上不了市的原因其实很清晰。诚然与泡泡玛特归并时辰起步，但他们只是一个授权玩物销售商，不管若何包装，皆无法成为泡泡玛特。即便追着泡泡玛特跑，也并不成拿到相通的收场。

她很快跳槽去了一家文化公司。新雇主了解到她此前在潮玩公司的阅历，“传说那家潮玩公司上不了市了。”

“民众皆想拿泡泡玛特来作念法式，然则偏巧当今泡泡玛特的股价不太争脸。这就导致统统这个词板块在融资上头对一些压力，除非你能讲出不一样的故事。”手脚虚耗板块分析师，李阳曾见证过2020年泡泡玛特上市所激发的激越。

从2020年12月11日泡泡玛特细腻在港交所挂牌上市，首日高开超100%，市值超过千亿港元。这个早期曾因生意方式未浩大而被好多投资东说念主Pass掉的姿色，最终在成长为了最具代表性的“Z世代”虚耗品牌。更是凭一己之力，让潮玩行业成为了最受瞩野心市场。

每个市集的一二层皆开设有潮玩店，机器东说念主商店也在霸占地皮。仅2021年，潮玩产业投资数目多达31起，多家潮玩企业一年之内赢得多轮融资。

而到了2025年，在泡泡玛特的带动下，潮玩更是在全球范围内迎来了里程碑式的冲突。泡泡玛特旗下LABUBU搪胶毛绒系列完结全球首肯级破圈——LABUBU家眷（THE MONSTERS）营收首破百亿，达到141.6亿元，占总营收约38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星东说念主和HIRONO在敷陈期内离别完结收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。

合座功绩更是创下新高，泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%。而况在全球四大区域均完结三位数增长。

不外，市场关于这份超出市场预期的财报，却进展出了严慎和疑虑。财报发布当日股价暴跌22.5%，第二天不绝下落10.46%，两个来往日累计跌幅超30%。

随后2026年第一季度未经审核策划数据败露后，合座收益同比诚然增长了75%~80%，但财报公布当日收盘，泡泡玛特股价下落2.69%。

诚然潮玩行业的增长势头依然不减，但自此，市场的不细目性却也在增多。

在李阳看来，这其华夏因主要有两方面：一方面，东说念主民日报、央视财经等巨擘媒体对盲卡盲盒等方式建议点名月旦，这对市场的场地形成了一定程度的压制。

另一方面，从2025年下半年开动，包括老铺黄金、泡泡玛特在内的港股新虚耗企业开动纷繁遇冷。这很大程度上是受到了科技类的板块虹吸效应影响。

但关于潮玩行业来说，更大的压力则来自于“估值锚”的缺失。

泡泡玛特手脚这个行业的估值天花板，其市场进展，决定了其他品牌是否能够得到富有高的估值和答复。

从IP结构较为单一，到存货和盘活天数均出现了权臣的上升，再到由于全球化快速激动，公司运载、物流、渠说念佣金等用度均大幅高涨，一系列策划数据上的冲高回落，导致泡泡的估值有所下落。

但在现时的市场阶段，从公司解决、IP概括运营才调及市场融会度上讲，其他公司的估值不应该超过泡泡玛特，因此泡泡玛特就被视为了投资潮玩行业的一个估值锚。旧年上半年行情很热的技巧，泡泡玛特的PE估值达到30倍，其他公司拿到20多倍估值似乎是理所天然的事。而如今泡泡玛特才唯有15倍的估值，其他公司想要20倍估值，就显得分歧时宜了。

而况，关于一级市场的投资公司来说，仅以十一二倍的估值登录港股，是很难满足的。

“其完结在这个行业有一个要害性的问题，即估值锚的缺失。”李阳彰着的感受到，如今的价钱很大略率莫得旧年上半年那么好谈了，市场热度敬佩是在降温的。最好的上市窗口期敬佩是在市场情随事迁的技巧，而更好的时辰点，大略等于恭候泡泡玛特下一轮暴涨的技巧。

一门灾祸的生意

“除了泡泡玛特除外，统统这个词行业的东说念主才密度太低了。以至于好多企业即便能够识别出相宜当下潮水的机遇，却因为不具备富有的组织才调，不知说念应该用若何的资源组合，主持住稍纵则逝的契机。有脑子的没钱，有钱的没脑子。”手脚一个也曾的潮玩品牌首创东说念主，张琦在一股又一股的波澜中，见证了好多与广大机遇交臂失之的案例。

某个在国内名次靠前的潮玩品牌紧随着泡泡玛特的措施，早早便进入了泰国市场。诚然在代理商的匡助下，该品牌的第一家门店选址可以，声威也搞得像模像样。但束缚上的问题很快就泄露了出来。

由于国内遭受过SKU过多而导致的库存积压问题，因此他们在泰国门店里，开云体育便选拔仅销售自有IP居品。

但那时的泰国市场处于快速增长阶段，虚耗者的需求正处于爆发期。而仅靠自有IP居品，难以保持不时的上新频率，两三周一次的更新速率，也就无法吸援用户接续进店。

很快便在与泡泡玛特的竞争中落了下风，更错失了泰国这个最具后劲的市场。

在张琦看来，潮玩业与中国的电影行业有着好多访佛的地点——有的一旦成名，有的无东说念主问津，波峰波谷毫不沟通，因而没想法形成一个沉稳的生意模子风险不可预测，就无法进行果然的干预，成本没想法算账。这使得好多潮玩新品的推出，就如归并场赌博。“最优秀的投资东说念主不皆应该去投 AI 和硬科技了，耗在潮玩这个‘破’行业干嘛？

因此，跟班“造浪者”泡泡玛特，便成为了最好的选拔。

不得不承认，泡泡玛特能够用十余年的年时辰，从一家格子铺成长为千亿级的全球巨头，当先靠的是极佳的气运。

当先，一款来自日本的潮玩 Sonny Angel 盲盒让团队尝到了甜头。但随后，该IP的日本版权方Dreams 公司却未与泡泡玛特续约，转而与其他渠说念商配合。在广大的压力下，王宁受到网友的启发，与香港联想师 Kenny Wong（王信明）配合，泡泡玛特细腻成为 Molly 在中国大陆地区的独家授权商。

由此，Molly接棒 Sonny Angel ，撑起门店的功绩，成为救助公司盈利的中枢力量，并带动泡泡玛特于2017年完结初度盈利，从而开启了融资上市之旅。

而LABUBU的爆火也有着激烈的气运要素。2024年头，韩国顶流女团BLACKPINK成员Lisa屡次在Instagram晒出LABUBU挂饰。此举首先在泰国激发抢购潮，曼谷主题店开业首日销售额冲突1000万元，单店月销达200万元。随后，蕾哈娜拎着LABUBU出街、贝克汉姆带其看球赛、Dua Lipa在TikTok展示LABUBU包挂……多位泰西明星对LABUBU的追捧，让其成为了“包挂文化”的新记号。TikTok话题 #StylingMyBagwithLABUBU 的播放量以致超过了110万次。

自此，LABUBU果然的成为了一个全球闻名的IP。

不外，在一次次气运的迷恋后，泡泡玛特也在辛苦试图将这种气运落实为正常的策划才调。

据张琦透露，泡泡玛特吸纳了无数来自虚耗品行业配景的零卖东说念主才。

凭借着已有的领域和流量上风，在已有的IP矩阵中，筛选数据进展最好、最具后劲的IP，并对其进行本质。

在泡泡玛特的经验下，上市公司和成本们纷繁下场——乐华文娱和熠起文化推火了 IP “WAKUKU”；万达电影（现已改名为儒意电影）连结中国儒意投资 52TOYS；横店影视的关联公司投资了集卡社母公司杰森动漫；阅文集团先投了卡牌品牌 Hitcard，又独家投资毛绒潮玩品牌 “超等元气工场”。

就连阿里集团皆开动涉足其中，阿里巴巴旗下首家线下潮玩店“好运连得 LUCKY LOOP”已细腻落地北京。该店为IP（学问产权）繁衍品集货店，将接续尝试探索IP生意化的多元旅途。

但这套逻辑是否能够果然得到快速复制，并接续的赢得市场正面响应，则需要打个问号。

张琦也曾见过一些创业者，信誓旦旦的想要花钱砸出相通的领域上风。然则在莫得赢得果然的领域上风之前，毛利率太低了，而想要赢得领域上风所需要的资金体量则更是深不见底。没东说念主能够果然的一砸到底。

这其中，直营方式和自有IP所带来的效果进步，成为了泡泡玛特得以守护高毛利的要害原因。2025年，泡泡玛特的毛利率达到了72.1%。

而即便领域达到了52TOYS的水平，但手脚一个除外部IP授权和经销渠说念为主的品牌其2022年-2024年的毛利率离别为28.9%、40.5%和39.9%。与头部品牌仍有着极大的差距，这关于新兴品牌来说，更是难以进步的范围。

“诚然泡泡玛特异军突起，但我并不以为潮玩是一个好生意。”张琦以为，泡泡玛特在一个很一般的行业内部找到了我方独到的定位，并斥地了一整套健全的体系。但换一个品牌想要师法这一套体系，却简直不太可能了。好的门店位置皆被占了，像周杰伦一样的艺术家也凤毛麟角，而况发掘难度也更大了。

即便有部分品牌靠流量砸起来一波声威，但也很丢脸到接续的增长才调。张琦示意，“用户的虚耗惯性照旧形成了。想从泡泡玛特已有的市场中咬口肉下来，简直不可能了。”

中国文化本体全球化背后的机遇和挑战

诚然关于再造一个泡泡玛特照旧不再抱有但愿，然则在张琦看来，中国文化本体的全球化仍然领有着广大的契机。“IP一定是个全球化的生意，必须要充分洽商外洋市场。”

按照他的计较，当今的全球的文化市场中，好意思国占据40%，日本和韩国各占10%，其他列邦原土本体占10%。而中国的本体应该有才调在统统这个词文化本体市场中占据30%控制的份额，这也就意味着，改日该领域仍然有三十倍控制的增漫空间。

行业数据在涨，果然的体感也告诉张琦，潮玩市场诚然问题重重，但势头仍在，而况头部厂商也早已作念出了灵验的示范——万代的得胜是因为高达、龙珠等本体在全球范围的播放，带动这些IP的普及和销售。孩之宝有变形金刚，好意思泰有芭比娃娃，乐高则是借助了星球大战、哈利波出奇IP的全球闻名度……这些头部IP厂商皆是随着文化本体的脚步走向全寰宇，而除了李小龙、成龙和LABUBU，中国的文化本体能够作念到全球有名的，仍然稀稀拉拉。

诚然想要复制一个泡泡玛特，简直是个不可能的任务了，但随着本体的全球化，仍然可以有更多潮玩类厂商的契机。

不外，纵不雅积年来中国原创的IP中，能够作念到全球有名的，仍然稀稀拉拉。

以哪吒为例，诚然《哪吒之魔童闹海》全球累计票房已达22.67亿好意思元，细腻超越《泰坦尼克号》的22.64亿好意思元，踏进全球影史票房第四位，与名依次三的《阿凡达：水之说念》（《阿凡达 2》）的23.20亿好意思元仅差0.53亿好意思元。

但不管是张琦如故李阳，皆并不以为哪吒手脚一个IP，能够走向全球。其背后浓厚的中国化作风，以及极强的校服意味，皆使其面对着较强的文化壁垒。

相较之下，莫得丰富本体手脚救助的LABUBU反而更容易破圈。不同的东说念主买到这一形象，皆可以在其身上投射出千差万别的心扉，也就不会产生文化层面的冲突和隔膜。

想要完结IP的全球化仍然是一件从品牌、供应链到渠说念的全方面挑战。

在李阳看来，通过制造端和居品作念师法，其效果是很低的。以乐高积木为例，自从其进入全球市场后，有无数东说念主想要从居品和价钱上超越他，但几十年往日了，乐高的地位仍然无法撼动。因为玩物得意的是用户在簇新感和创意上的需求。“关于中小企业来说，想要复刻泡泡玛特的得胜，着手要铲除的等于成为泡泡玛特第二的想路。哪怕只作念一个IP开云(中国)一站式服务官网，或者只是得意一个非常小众群体的需求，也仍然有契机闯出一派我方的寰宇。”（作家 | 谢璇，裁剪 | 杨林）